净利3年增近百倍！宁王比王加持，这家锂电公司IPO来了
中国基金报记者 文夕
12月7日，证监会披露了关于同意湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（湖南裕能）IPO注册批复，这也意味着湖南裕能登陆创业板更进一步。这家锂电拟上市公司，背后有着三家A股上市公司加持，其中两家便是宁德时代与比亚迪。同时，该公司也是两大锂电巨头的供应商。
绑定下游巨头，也令湖南裕能业绩如“坐火箭般”蹿升，其3年营收增长超42倍，净利润增长近97倍。实际上，在锂电赛道中，上游厂商能被宁德时代与比亚迪两大巨头同时相中，极为罕见。
根据计算，宁德时代与比亚迪两年前入股湖南裕能至今，已经浮盈近2倍。而且相比之下，湖南裕能当前估值明显低于正极材料同行。在上市后，随着湖南裕能估值向同行靠拢，两大巨头在这家供应商身上的投资浮盈规模或更大。
估值增长空间肉眼可见
12月7日晚间，湖南省国资委旗下上市公司湘潭电化公告透露，证监会披露湖南裕能首次公开发行股票的注册申请，批复自同意注册之日起12个月内有效。湘潭电化表示，目前持有湖南裕能4808.04万股股份，占其发行前总股本的8.47%。
湖南裕能招股书显示，该公司为国内主要锂离子电池正极材料供应商，主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能领域等。
根据招股书，此次创业板IPO，湖南裕能拟募资18亿元，分别用于四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目、四川裕能四期年产6万吨磷酸铁锂项目、补充流动资金3个项目。据了解，2021年，湖南裕能在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，磷酸铁锂出货量排名全国第一。
如果按照该公司拟发行18931.32万股测算，则其每股发行价大约9.52元/股，IPO后总股数将增加至7.57亿股，上市后市值大约72.1亿元，对应2021年度营收70.3亿元，归母净利润11.75亿元，市盈率仅为6.14倍。
值得注意的是，如果以最近3年成长性看，湖南裕能营收从2018年的1.62亿元迅速增长至70.3亿元，而其归母净利润则从2018年的1171万元暴增至11.75亿元。其三年营收增速超过42倍，归母净利润增长近97倍。如此之高的业绩增长，对同行显示出碾压之势。
反观锂电赛道上头部正极材料厂商，如德方纳米在2021年的营收为48.42亿元，归母净利润为8.01亿元，对应PE为18.54倍；而容百科技2021年营收规模为102.59亿元，归母净利润为9.11亿元，对应市盈率为29.53倍；再看当升科技，其2021年营收规模为82.58亿元，归母净利润则为10.91亿元，其对应PE为16.74倍。
湖南裕能与这些已上市的正极材料厂商相比，尽管营收规模稍小于容百科技和当升科技，但其归母净利润均高出同行。关键的是，湖南裕能6.14倍的市盈率远低于其他三家同行。不难想象，湖南裕能上市后市盈率大概率将向同行看齐。
宁王比王加持
湖南裕能业绩如何能做到如此高增长？
答案便在其前十大股东名单中。湘潭电化集团有限公司为湖南裕能第一大股东，持有13.48%股份，在其身后，动力电池“一哥”宁德时代持有10.54%股份，位居第三大股东。而新能源汽车销冠比亚迪则持股5.27%，为第七大股东。
湖南裕能成立时间并不长。在2016年6月19日，广州力辉、湘潭电化、两型弘申一号、文宇、智越韶瀚、湘潭天易、津晟投资签署《合资协议书》，约定共同设立湖南裕能的前身裕能有限，注册资本1亿元。
而在IPO前最后一轮融资中，宁德时代和比亚迪加入股东行列。2020年12月，湖南裕能最后一轮融资9亿元，新增注册资本26870.917万元，此轮融后估值为19亿元。宁德时代、比亚迪各投资2亿元、1亿元，分别认缴5984.6万股、2992.3万股。
增资入股完成后，两大巨头均成为了湖南裕能的关联方。不过，湖南裕能在招股书中称，公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。公司无任一股东拥有或可支配或足以对发行人股东大会的决议产生重大影响的表决权，也无任一股东可通过其提名的董事单独决定公司董事会的决策结果或实现对董事会的控制。
而宁德时代与比亚迪也承诺自湖南裕能上市之后36个月内，不谋求对公司的控股权。
通过最后一轮融资，两大巨头与湖南裕能深度捆绑。自此以后，宁德时代和比亚迪既是湖南裕能的重要股东，同时也是公司第一大和第二大客户。其招股书显示，从2019年至2022年上半年，湖南裕能对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到 93.18%、91.12%、95.43%和 84.18%。
自2019年至2021年，湖南裕能对宁德时代及其相关公司实现的销售收入分别为3.42亿元、5.73亿元、37.87亿元，占当年全部销售收入的比重分别为58.79%、59.98%、53.9%。
也就是说，湖南裕能业绩能够达到IPO标准，与两大巨头的支持有莫大关系。当然，作为股东，宁德时代与比亚迪也会享受对湖南裕能的投资溢价。根据两大巨头当初投资金额计算，其成本价为3.34元/股。若按照IPO定价9.52元/股，二家突击入股的投资浮盈率约为185%。
而且，湖南裕能上市后，其估值大概率会迅速向行业看齐，宁德时代与比亚迪或将收获更高浮盈率。
存产能过剩隐忧
实际上，除了宁德时代与比亚迪之外，湖南裕能还拓展了其他二线动力电池厂商。其招股书显示，亿纬锂能、蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电、瑞浦能源、宁德新能源、南都电源、中兴派能、鹏辉能源等均为该公司下游客户。
今年，随着动力电池需求爆炸式增长，也湖南裕能也赚得盆满钵满。湖南裕能预计，今年前9月营收为212.78亿元至228.75亿元，同比增长达到545.59%至594.05%， 而归母净利润则为20.29亿元至21.17亿元，同比增长292.55%至309.57%。
湖南裕能近年来也展开激进的产能扩张。截至今年6月30日，湖南裕能已建成产线设计年产能合计34.30万吨。根据截至6月30日的产能规划，新增产能将在2022年至2025年逐步释放，全部建成后公司磷酸铁锂总设计年产能将达到89.30万吨。
国信证券预测，2025年全球磷酸铁锂电池需求量预计达到710GWh；按照0.25万吨/GWh磷酸铁锂单耗测算，2025年磷酸铁锂正极材料需求量有望达到180万吨。不难看出，仅仅湖南裕能一家的规划产能便可满足全球近一半的需求。整个锂电行业存在明显产能过剩隐患。
编辑：小茉
湖南裕能冲刺创业板“蹊跷”注入锂电技术
本报记者 段楚婷 童海华 深圳报道
日前，深交所网站公开了湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简称“湖南裕能”）的招股说明书（申报稿）（以下简称“招股书”）。
据招股书披露，主要从事磷酸铁锂、三元材料研发、生产及销售的湖南裕能此次公开发行股票将冲刺创业板，拟募集资金18亿元，用于两个磷酸铁锂项目及补充流动资金。
正值锂电池产业快速发展，湖南裕能的上市之路一经公开就收获大量关注，两大电池巨头——宁德时代新能源科技股份有限公司（300750.SZ，以下简称“宁德时代”）、比亚迪股份有限公司（002594.SZ，以下简称“比亚迪”）的加持也使其更添“风光”，它们既是湖南裕能的前两大客户，又在2020年12月作为战略投资者入股湖南裕能。
不过，在种种“光环”背后，《中国经营报》记者发现，在湖南裕能前身成立之初，两家企业曾以无形资产的形式入股并成为股东，但围绕这两家企业及其锂电池生产技术却疑窦从生。
神秘的“无形资产”
从成立至今，历时五年多的时间，湖南裕能便踏上了上市之路。
2016年6月，广州力辉新材料科技有限公司（以下简称“广州力辉”）、湘潭电化科技股份有限公司（002125.SZ，以下简称“湘潭电化”）等签署《合资协议书》，约定共同设立湖南裕能的前身——湖南裕能新能源电池材料有限公司（以下简称“裕能有限”）。
据招股书披露，裕能有限的注册资本为1亿元，其中广州力辉以非货币财产（磷酸铁锂专有生产技术）出资3000万元，以货币出资1000万元，其余各方均为货币出资。
记者查询国家企业信用信息公示系统发现，广州力辉成立于2016年4月，彼时的注册资本为50万元。根据广州力辉提供的2017～2020年年度报告，两自然人股东的实缴出资额均为0，而企业的社保信息中，广州力辉缴纳五险的人数也均为0人。
记者通过广州力辉的企业联系电话进一步查找信息，天眼查显示同电话企业有258家。
基于上述信息，颇具疑点的是，广州力辉在裕能有限设立之初以货币出资的1000万元来源于哪里？此外，2021年9月10日，即湖南裕能招股书披露前夕，广州力辉的注册资本由50万元变更至1000万元。
湖南裕能在招股书中称，“磷酸铁锂是裕能有限的主要经营产品，‘磷酸铁锂’生产技术与裕能有限主营业务具有较大的关联性，对裕能有限早期的技术导入起到了重要作用。”而2016年9月9日，广州力辉与裕能有限签署磷酸铁锂专有生产技术《资料移交清单》，将磷酸铁锂专有生产技术相关资料交付至裕能有限。
记者通过天眼查、企查查及网络搜索广州力辉曾持有的生产技术，并未查找到相关信息。但在招股书披露的专利情况中，记者发现湖南裕能有三项发明专利属于受让取得，排除两项三元正极材料相关的发明专利，仅余一项“一种镍包覆磷酸铁锂正极材料的制备方法（专利号：2015102276148）”。
通过专利搜索引擎搜索专利号2015102276148，结果显示该专利，即“一种镍包覆磷酸铁锂正极材料的制备方法”的公开时间为2015年7月8日，申请（专利权）人、发明（设计）人均为田东。
2016年，上述专利发生专利申请权、专利权的转移，申请人由田东变更至深圳市玖创科技有限公司，登记生效日为2016年10月26日。随后，该专利的专利权人由深圳市玖创科技有限公司变更至裕能有限，登记生效日为2017年12月8日。
根据上述信息，湖南裕能唯一一项通过受让取得的关于磷酸铁锂正极材料的发明专利与广州力辉并无联系，而广州力辉交付给湖南裕能的磷酸铁锂专有生产技术具体包含哪些内容，还无从知晓。
专利技术疑云
继广州力辉之后，裕能有限在2017年12月完成增资时，获得深圳火高科技有限公司（以下简称“深圳火高”）以无形资产（镍钴锰三元电池材料专有生产技术）认缴其中1500万元。
据招股书披露，针对深圳火高用于出资的技术，湖南四达资产评估有限公司（以下简称“四达评估”）出具了《资产评估报告书》[湘四达评报字（2017）第007号]。经评估，截至评估基准日2017年8月31日，深圳火高所持的“高能量密度锂离子电池正极材料镍钴锰酸锂”生产技术成果的评估价值为3678万元。
根据国家企业信用信息公示系统显示，深圳火高的注册资本为3500万元，法人为金少生。但深圳火高提供的2017～2020年年度报告，金少生及另一位自然人股东的实缴出资额均为0，并且在企业社保信息中，深圳火高缴纳五险的人数均为0人。
记者于10月初通过深圳火高的企业联系电话查找到金少生的微信账号，其个性签名显示为“室内装修、装门吊顶”，所处地区为湖北恩施。在与金少生交流过程中，对方也向记者表示可以做房子的吊顶。
鉴于湖南裕能在招股书中披露了深圳火高向裕能有限分批交付了“高能量密度锂离子电池正极材料镍钴锰酸锂”生产技术工艺相关资料，并签署了《三元材料技术方交接工艺资料清单》。从事室内装修、装门吊顶的金少生如何交付锂离子电池相关的生产技艺？
记者通过专利搜索引擎搜索湖南裕能受让取得的发明专利“一种三元正极材料及其制备方法（专利号：2016108847049）”“一种碳包覆三元正极材料及其制备方法（专利号：2016108846648）”时，发现了其中可能存在的端倪。
专利搜索引擎的结果显示，上述两专利号对应的申请（专利权）人均为绍兴文理学院，发明（设计）人均为黄俊杰。2020年11月～12月，上述两专利均发生专利权人变更，由绍兴文理学院变更为金少生，后由金少生变更为湖南裕能。其中，金少生的地址显示为湖北恩施某地，与深圳火高的法人金少生地址有重合。
根据招股书披露，四达评估曾于2017年对深圳火高用于出资的技术进行评估，但为何上述两专利的专利权于2020年底才转移至湖南裕能？ 结合广州力辉的企业信息，更大的疑问是，广州力辉、深圳火高是否代替他人持有湖南裕能的股份？
记者注意到，2018～2020年各期末及2021年3月31日，在湖南裕能的无形资产中，专利技术的账面价值分别为6万元、6万元、15万元、15万元，非专利技术的账面价值分别为6000万元、6000万元、9314.93万元、9314.93万元。
而湖南裕能也在招股书中表示，“公司无形资产主要包括土地使用权和股东投资入股的非专利技术。”但根据上述信息，广州力辉、深圳火高如何提供非专利技术也颇具疑点。
关于广州力辉货币出资的来源、上述两专利于2020年底才转移至湖南裕能的原因以及广州力辉、深圳火高是否替他人代持股份等问题，记者也致函采访湖南裕能，截至发稿前未获回复。
与此同时，记者在发稿前注意到，金少生的微信名已更改为“火高”，其个性签名也更改为“新能源有限公司”。记者用其他微信号再次搜索深圳火高的企业联系电话，结果显示该用户不存在。
电池巨头“青睐有加”
自招股书披露以来，湖南裕能也被冠之“磷酸铁锂正极材料第一股”“锂电池产业链细分龙头”等称呼。
2018～2020年及2021年1月～3 月，湖南裕能的营业收入分别为1.62亿元、5.81亿元、9.55亿元和5.12亿元。据高工锂电统计的数据显示，2020年，湖南裕能在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，磷酸铁锂出货量排名第一。
从行业背景来看，随着宁德时代CTP技术以及比亚迪刀片电池技术等新技术的推广应用，磷酸铁锂电池性能大幅提升，成本优势进一步凸显。此外，随着补贴逐步退坡，新能源汽车行业即将步入无补贴时代，各企业将愈加关注成本控制。因此，兼具安全性能和成本优势的磷酸铁锂电池在未来新能源乘用车上的应用比例有望进一步提升。
在数据上，据高工锂电统计，2019年、2020年和2021年1月～6月，新能源乘用车装机量中， 三元材料电池装机量占比分别为89%、82%和70%，而磷酸铁锂电池装机量占比分别为4%、15%和30%，磷酸铁锂电池占比大幅增长。
据招股书披露，湖南裕能已成为宁德时代、比亚迪、惠州亿纬锂能股份有限公司（300014.SZ）、广州鹏辉能源科技股份有限公司（300438.SZ）等众多知名锂电池企业的供应商。
特别是在报告期内，湖南裕能对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比分别达到91.24%、93.56%、91.1%和96.99%。而2020年12月，湖南裕能增资扩股并引入了宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，两者持有湖南裕能股份的比例均超过 5%，构成公司关联方。
最新信息显示，11月1日，湖南裕能在创业板IPO的审核状态变更为“已问询”。
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